大通煤炭市场需求分化将持续

1.2月份采掘板块调整回落

2月份采掘板块涨跌幅为-3.4%，沪深300涨跌幅为-0.14%，上证综指涨跌幅为-0.05%。2月份大盘回落，采掘板块下跌明显涨幅居各行业末端。我们在13年报告中就指出，城镇化等一系列刺激经济企稳回升的政策，对煤炭板块的作用短期利好明显，但中长期在煤炭行业下游需求低迷仍未恢复的情况下，煤炭行业压力犹在。

2.3月份煤炭板块影响因素

美国自动减支，欲退出量化宽松政策，对大宗商品市场价格影响较大，国际动力煤价格下探，加重国内煤价压力。

3月份两会召开，煤矿受安全生产要求，煤炭产量受限，有望缓解煤炭市场低迷情况。下游电厂煤炭库存高位、钢铁库存下降短期影响煤炭市场煤种走势分化，电煤市场低迷，随气温转暖，基建房地产等开工项目有望提高，刺激焦煤市场需求回升。

3.煤炭整体市场3月份走势继续分化

动力煤市场：国际动力煤价格继续下探，进口煤压力持续压制国内煤价企稳步伐，电煤价格谈判仍在持续，2月份春节消费降低，港口库存高位运行等多因素累积，动力煤市场持续低迷，3月份两会召开，煤矿生产受限，但国际煤价如果继续回落，进口煤冲击压力将继续压制国内动力煤市场企稳回升步伐。

焦煤市场：钢材企业库存开始出现下降，市场短期震荡调整，后续随气温转暖基建、房地产等开工回升，钢材市场需求有望好转。3月份焦煤市场短期需求有望开始回升，在焦煤进口受限，国内产量受限下降等因素作用下，焦煤市场需求有支撑，价格仍有上行动力。

无烟煤市场：节后春耕行情来临，化肥市场回升，无烟煤市场平稳向好。

4.投资建议及风险

(1)投资建议：3月份两会召开，政府加大对煤矿安全生产要求，国内煤炭产量短期受限。

进口动力煤压力持续，而焦煤进口受限，国内动力煤库存压力大，动力煤需求低迷，动力煤市场压力较大。焦煤进口受限，国内钢材库存出现下降迹象，刺激钢材焦煤市场需求有望回升，后期随城镇化拉动继续回升。我们反复强调经济增速以稳为主，煤炭下游行业需求回升也是一个缓慢恢复的过程，我们维持行业“中性”评级。3月份煤炭煤种需求分化继续，建议投资者继续关注焦煤和无烟煤板块表现。如：冀中能源(000937)、永泰能源(600157)、潞安环能(601699)、兰花科创(600123)等。

(2)风险关注：美国欲退出量化宽松对国际大宗商品价格影响较大；国际能源价格继续回落将加重国内煤市企稳压力；两会期间安全生产要求严格煤矿生产受限；未来资源税改革，环保，安全生产等对行业影响。

二季度煤炭下游需求有望筑底回升

一季度采掘板块涨跌幅为-7.48%，沪深300涨跌幅为1.24%，上证综指涨跌幅为0.51%。一季度大盘走势先涨后低，其中采掘板块尤为明显，在2月份采掘板块就伴随大盘回落，跌幅明显居于行业末端。三月份颓势加剧，整个一季度采掘板块跌幅最明显。

二季度煤炭板块影响因素

伯南克最新表态美国将继续维持量化宽松政策不变，但随着2月份美国最新公布的经济数据转好，未来何时退出量化宽松也将再度成为市场关心重点。而欧洲债务危机再袭塞浦路斯，塞浦路斯财政危机的起伏刺激国际股市震荡。全球经济企稳复苏的不平衡性和不确定性继续刺激国际能源价格震荡。原油煤炭等能源在需求整体仍未恢复的态势下，价格回落。

两会结束后国内煤矿生产供应提升，但下游电厂港口煤炭库存高位，国内煤炭市场供大于求，煤市场持续低迷走势。二季度煤炭市场前期需求淡季，进口压力持续的状况下，走势可能进一步下挫，二季度中后期市场有望在各地基建项目展开，钢材市场需求率先回升的带动下打破淡季低迷态势，煤炭市场需求筑底回升。

二季度煤炭下游需求有望筑底回升

动力煤市场：进口煤压力持续压制国内煤市，动力煤价格继续下探。前两个月用电增速回落，电厂港口库存高位运行，水电增速好于去年，电煤市场承压回落。制造业用电增速表现较好，两会后各地建设项目进度有望提高，电煤市场仍将弱势运行一段时间。

焦煤市场：二季度钢焦煤整体产业链整体需求在前期回调后，有望企稳回升，价格上涨。但钢材焦炭市场产能过剩问题严峻，下游房地产等行业在调控下需求下降，对产业链整体需求仍有不足，部门地区焦煤价格近期也开始出现了回落。二季度焦煤市场整体承压运行。

无烟煤市场：化肥市场近期回调，但春耕来临化肥需求仍将回升，无烟煤市场平稳向好。

投资建议及风险

(1)投资建议：煤炭市场在供应回升，需求低迷，进口不断增加等多因素影响下，煤炭市场整体走势较低迷。年报陆续披露也凸显了上一年煤价下降需求下滑对行业的影响。我们曾经反复强调经济增速以稳为主，煤炭下游行业需求回升是一个缓慢恢复的过程，从一季度走势来看再度印证我们的观点。二季度前期我们继续维持行业“中性”评级，二季度煤炭行业需求如果能够筑底回升，那么二季度中后期有可能成为投资者介入的一个好时机。二季度末煤炭市场有望在需求淡季后迎来企稳回升。建议投资者关注无烟煤板块表现和各煤种龙头企业，如：兰花科创，中国神华，潞安环能，永泰能源等。

(2)风险关注：美国维持量化宽松，但有可能随经济数据好转再度萌生退出决定；欧元区债务危机再袭塞浦路斯，引发国际市场震荡。国际能源价格继续回落，国内煤炭进口持续增长，供应回升，需求下降；未来资源税改革，环保，安全生产，以及铁路改革后煤炭运输成本变化等对行业影响。

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